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蒙西接力蒙东能耗控制 电解铝影响几何？

【铝道】根据包头市发改委相关能耗控制政策，预计影响电解铝产能43.2万吨且政策具备延续性。随着二季度电解铝运行产能阶段性下降 消费旺季来临带来的补库需求，在低的社会库存下预计电解铝二三季度缺口进一步扩大，叠加可能的政策催化和进口窗口关闭打开价格天花板，我们维持未来一年铝价突破2万元/吨和长周期铝行业景气周期开启的判断。

根据SMM公布的3月12日包头市发改委《包头市能耗双控(一季度)红色预警响应措施》的通知(简称 能耗双控通知 )，为保证完成一季度能耗双控目标，制定能耗双控(一季度)红色预警响应措施。其中涉及包铝股份减少用电1.5亿千瓦时和东方希转向开关A、B触点与A1、B1触点不能脱开望包头稀土铝业减少用电1.5亿千瓦时。若文件内容属实，我们点评如下：

今年的整体EBITDA将有所改良

蒙西接力蒙东能耗控制，电解铝的产能影响约43.2万吨。

截至2月15日，内蒙古电解铝运行产能604万吨，其中蒙西348万吨，蒙东256万吨。根据百川咨询，2月25日起蒙东电解铝产能因能耗控制影响合计15.5万吨，占全国/蒙东运行产能的0.4%/6.1%，为内蒙古能耗限产的起点。根据能耗双控通知，自3月13至月底，包铝股份减少用电1液压油缸.5亿千瓦时和东方希望包头稀土铝业减少用电1.5亿千瓦时。按包铝股份/东方稀土包头稀土铝业单吨电耗1.35/1.32万千瓦时计算，减少振动开关合计2.25万电解铝产量，年化产能影响43.2万吨，占全国/蒙西运行产能的1.1%/12.4%。此次蒙西能耗控制对于供应的影响大于蒙东相应的政策调控，也进一步加大内蒙待建的82万吨电解铝产能难以落地的可能性。

电解铝成为能耗控制的重点行业，政策具备延续性且可能在其他省份展开。继续实验

根据能耗双控通知，包头市能耗控制的重点公司需减少用电量5.5亿度，其中电解铝企业减少用电量3亿度，占比高达54.5%。受以下因素影响，1)内蒙/包头需要在2021年降低单位GDP能耗3%/3.2%，2)我们测算2020年内蒙古电解铝能耗占比为12.2%，为内蒙古能耗的工业，3)电解铝的能耗成本占当前电解铝价格的%，对单位GDP能耗的边际影响显著，我们认为内蒙的电解铝凤城限产政策具备持续性。我们预计本身电解铝能耗占比高且单位GDP能耗高的省份，后续也有可能出台相关电解铝产能的限制人们的生活将会因此变得更加美好政策。

预计供给阶段性下降，补库需求加速旺季铝消费，未来一年铝价将突破2万元/吨。

在内蒙能耗控制、云南水电短缺、产能检修扰动下，我们预计2021年电解铝产能Q2可能出现运行产能阶段性下降。伴随着消费旺季来临带来的补库需求，我们预计电解铝Q2消费环比增长8%，上调Q2/Q3供应缺口预测至43.3/25.2万吨(原预测为32.5/17.9万吨)，叠加目前较低的社会库存高点(122.8万吨)，2021年电解铝的库存可能下降至50万吨的近五年Z低水平，叠加LME铝价上行打开价格天花板，我们预计未来一年铝价会突破2万元/吨。

风险因素：

碳中和政策执行不及预期，电解铝新增产能投放超预期，氧化铝新增产解码板能投放大幅不及预期，电价政策发生大幅变动，下游消费回暖不及预期。